2018你家药店身价上涨了吗？4大上市药店估值“套路”告诉你！

添加日期：2018年1月8日 阅读：5372

截至2017年底，以药品零售为主营业务的A股上市药店共4家，分别是一心堂、益丰、老百姓、大参林。在之前，第*药店财智给大家梳理了四大上市连锁的并购“套路”(点击蓝字可直接查看详情)，据上市公告进行不完全统计发现，2015年至2017年(截至第三季度)，四大上市零售连锁药店发起的药店收购标的总数为47起，涉2141家门店，累计收购金额为36.55亿元。在这背后，本文将进一步揭开并购方的估值套路，供大家参考，如有偏颇，也欢迎交流指正!



1.市场法

企业价值评估中的市场法，是指将评估对象与可比上市公司或者可比交易案例进行比较，确定评估对象价值的评估方法。市场法常用的两种具体方法是上市公司比较法和交易案例比较法。

两种估值方法都涉及到价值比率。常见的价值比率包括以下几种：

某上市企业CFO透露，在P/S、P/E、P/B等价值比率中(P为Price的缩写，代表总市值，在本文可具体理解为估值或转让费)，以P/S价值比率给中小连锁药店进行估值的使用频率*高。这种估值法的优点是，销售收入*稳定，波动性小，营业收 入不受公司折旧、存货、非经常性收支的影响，不像利润那样易操控，其次是收入不会出现负值，即使净利润为负也可用。

案例1：《关于全资子公司四川一心堂医药连锁有限公司收购四川贝尔康大药房连锁有限公司门店资产及其存货的公告》(2016-11-15)

转让费=标的门店年含税销售总额×55 %

四川贝尔康转让费：11,262万元x55%=6,194万元(不含存货，下同)

案例2：《关于全资子公司四川一心堂医药连锁有限公司收购广元市老百姓大药房连锁有限责任公司门店资产及其存货的公告》(2016-12-13)

转让费=标的门店年含税销售总额×60 %

广元老百姓转让费：7,035万元×60 %=4,221万元

上述CFO表示，影响P/S价值比率的主要因素包括年销售规模及营业成本。

在实际操作中，被收购标的的年销售收入、毛利率数据真实性，通常由补充协议约束、提供虚假数据会承担不利后果。

以下是某上市药店收购的补充协议：

1.过渡期的年含税销售总额完成“期初估值”的95%-120%，,则转让费总额按年销售总额的 0.6 倍作价，即:转让费总价款=过渡期实际月均含税销售额×12×0.6。

2.过渡期的年含税销售总额完成“期初估值”的80%(含本数)但小于95%的，则转让费总额按年销售总额的 0.5倍作价，即:转让费总价款=过渡期实际月均含税销售额×12×0.5;

3.过渡期的年含税销售总额完成“期初估值”的70%(含本数)但小于80%的，则转让费总额按年销售总额的 0.4倍作价，即:转让费总价款=过渡期实际月均含税销售额×12×0.4;

4.过渡期的年含税销售总额完成“期初估值”的70%以下，则转让费总额按年销售总额的 0.3倍作价，即:转让费总价款=过渡期实际月均含税销售额×12×0.3;

5.若经乙方评估，在甲方经营的过渡期标的门店的月均毛利率(即：月均毛利率=月均毛利额/月均营业收入)若低于35%的，则乙方可在*终测算的转让费总额中进行等比例扣减，扣减金额计算公式为：扣减金额=(35%- 过渡期实际月均毛利率)/35%×按实际销售测算的转让费总额。

6.本次交易，如甲方有未达到本合同约定条件及经营指标的，由乙方依据本合同相关条款，从应付甲方的转让费总额中做对应核算与扣减。

市场法中，还有一种交易案例比较法。同一区域，销售规模相近的可比企业，按P/S给出的价值比率非常近似。

2.收益法

企业价值评估中的收益法，是指将预期收益资本化或者折现，确定评估对象价值的评估方法。收益法常用的具体方法包括股利折现法和现金流量折现法。

收益法的适用前提，一是投资者在投资某个企业时所支付的价格不会超过该企业(或与该企业相当且具有同等风险程度的同类企业)未来预期收益折算成的现值，二是能够对企业未来收益进行合理预测，三是能够对与企业未来收益的风险程度相对应的收益率进行合理估算。

例如以下案例：

案例1：《上海益丰大药房连锁有限公司拟收购苏州市粤海大药房有限公司股权项目之苏州市粤海大药房有限公司股东全部权益价值评估报告》(2015-08-15)

开元资产评估有限公司给上述被收购标的“粤海大药房”按收益法的评估结果为：7,492.94万元。《关于控股子公司收购苏州市粤海大药房有限公司**股权的公告》(2015-08-15)显示，“经交易各方协商一致，标的股权交易价格确定为 7,439.90 万元”。*终的收购价略相对收益法估值变动幅度为：-53.04，实际收购价略低于估值。

上述评估报告显示，粤海大药房2015年1-7月的主营业务营收为7,061.42万元。据此测算粤海大药房全年的主营业务营收为：7,061.42/7*12=12,105.29(万元)。

根据本次收购价、主营业务营收计算的P/S价值比率为：

7,439.90/12,105.29=61.46%

案例2：《老百姓大药房连锁股份有限公司拟支付现金购买资产项目之兰州惠仁堂药业连锁有限责任公司股东全部权益价值评估报告》(开元评报字[2015]1-095 号)

开元资产评估有限公司给上述被收购标的“兰州惠仁堂”按收益法的评估结果为：53,817.60万元。《老百姓关于收购兰州惠仁堂药业连锁有限责任公司65%股权的公告》(2015-11-25)显示，“经交易各方协商一致，标的股权(兰州惠仁 65%股权)交易价格确定为 34,840 万元”。*终的收购价略相对收益法估值变动幅度为：-141.44，实际收购价略低于估值。

上述评估报告显示，兰州惠仁堂2015年1-8月的主营业务营收为36,143.92万元。据此测算兰州惠仁堂全年的主营业务营收为：

36,143.92/8*12= 54,215.88(万元)。

根据本次收购价、主营业务营收计算的P/S价值比率为：

34,840/54,215.88=64.26%

3.并购标的P/S价值比率分布情况

通过对2015年-2017年(截至第三季度)上市药店收购标的(共40例)采用市场法、收益法等不同估值方式的*终结果，全部折算成P/S价值比率，可以得出下图的统计分布概况(共40例标的)。

4.标的被收购后的成长情况

标的被收购后的经营数据，通常会并入上市药店的资产负债总表。本文只找到老百姓收购的两家连锁药店收购前后的经营数据对比。

2015年11月20日，老百姓公告收购兰州惠仁堂65%股权。被收购前，惠仁堂2015年营收同比增长3.8%，净利润同比增长500万。被收购后，惠仁堂2016年营收同比增长45.2%，净利润同比增长2400万元。

2016年5月31日，老百姓公告收购扬州百姓缘65%股权。被收购前，百信缘2015年营收同比增长16.75%，净利润同比增长100万。被收购后，百信缘2016年营收同比增长32.73%，净利润同比增长400万元。



责任编辑：赵帅超 WWW.1168.TV 2018-1-8 10:28:24

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